【“投資者保護(hù)·明規(guī)則、識(shí)風(fēng)險(xiǎn)”系列】

股票市場(chǎng)波譎云詭，市場(chǎng)資金嗅覺靈敏，涉及熱門題材、政策利好、重組概念的股票等往往成為投資者追捧的對(duì)象。其中重組概念對(duì)股價(jià)影響更是立竿見影，重組方案的披露帶來股價(jià)N連陽是常態(tài)，但一旦重組流產(chǎn)或失敗，出現(xiàn)股價(jià)斷崖式下跌也時(shí)有發(fā)生。驚心動(dòng)魄的過山車走勢(shì)挑戰(zhàn)著投資者的小心臟，為避免成為公司重組高位股價(jià)接盤俠，投資者需練就火眼金睛識(shí)別重組陷阱。

以某林業(yè)公司收購?fù)貐^(qū)一花卉種植商的重組為例，其方案屬于同行業(yè)并購，林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)與花卉產(chǎn)業(yè)有機(jī)結(jié)合，完美契合國務(wù)院支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)通過兼并重組組建大型企業(yè)集團(tuán)的精神。從公司層面看，該方案不可謂不“性感”，從國家層面看，其意義不可謂不深遠(yuǎn)。但最終結(jié)果是，該方案通過股東大會(huì)后不足一月，就以公司向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)撤回申報(bào)材料告終，理由是交易對(duì)方要求減少或取消盈利補(bǔ)償義務(wù)。而此時(shí)公司股價(jià)已由停牌前的15元漲至20元，期間最高還一度漲至27元。

幾個(gè)月后上市公司因涉嫌違反證券法律法規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，一年后由于重組報(bào)告書存在虛假記載被證監(jiān)會(huì)行政處罰。原來這個(gè)花卉種植商的重組標(biāo)的，近兩三年均存在虛增收入的情形，在董事長的授意下，財(cái)務(wù)人員、銷售人員、經(jīng)銷商上演了一場(chǎng)虛構(gòu)收發(fā)貨與現(xiàn)金流的大戲。經(jīng)證監(jiān)會(huì)調(diào)查，花卉種植商的重組標(biāo)的2012至2014年1月至9月營業(yè)收入的虛增比例分別為15.93%、14.76%、13.96%，上市公司及相關(guān)當(dāng)事人以及該重組標(biāo)的及相關(guān)當(dāng)事人均被證監(jiān)局予以行政處罰，并被交易所予以紀(jì)律處分。

到底要如何看清上市公司重組方案，我們不妨從以下幾個(gè)方面入手：

一、看標(biāo)的歷史。根據(jù)媒體報(bào)道，該花卉種植商曾在2008年籌劃境外上市，又于2012年進(jìn)入證監(jiān)會(huì)公布的IPO申報(bào)企業(yè)隊(duì)列，在2013年的財(cái)務(wù)檢查中被終止審查，其后又與另一上市公司籌劃重組失敗。標(biāo)的多次搶灘資本市場(chǎng)都無功而返，屢戰(zhàn)屢敗必有其因。

二、看標(biāo)的行業(yè)。農(nóng)業(yè)企業(yè)業(yè)績的周期性、區(qū)域性和波動(dòng)性通常較大；同時(shí)，鑒于農(nóng)業(yè)企業(yè)公司現(xiàn)金支出較多、審計(jì)驗(yàn)證難度大等特殊性，農(nóng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)容易進(jìn)行造假。像在前述案例中，標(biāo)的存貨余額高達(dá)4億元，占資產(chǎn)總額的60%，涉及幾百萬株蘭花，且不同品種之間的價(jià)格差異巨大。會(huì)計(jì)師缺乏分清所有蘭花品種的專業(yè)能力，對(duì)于存貨價(jià)值的確認(rèn)比較困難。此外，標(biāo)的公司的銷售渠道和銷售增長主要依靠經(jīng)銷商和批發(fā)商，以個(gè)體戶為主，標(biāo)的公司對(duì)經(jīng)銷商和批發(fā)商的合作與管理、標(biāo)的公司能否提供真實(shí)準(zhǔn)確的收入數(shù)據(jù)等都存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

三、看標(biāo)的盈利能力。據(jù)媒體分析，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑和三公消費(fèi)收緊的影響，花卉市場(chǎng)特別是高端蘭花市場(chǎng)出現(xiàn)急速下滑的態(tài)勢(shì)，處于供過于求的狀態(tài)。從重組報(bào)告書的披露中也可見端倪，與上一年度相比，主要蘭花品種單價(jià)出現(xiàn)腰斬的跡象，并處于繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，而銷售數(shù)量卻未見大幅提高。但在這種情況下，標(biāo)的公司作為傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)企業(yè)增值率還達(dá)到90%以上，并且承諾每年1億元的業(yè)績、10%以上的增幅，不能不讓人心生警惕。

四、看標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)重組報(bào)告書的披露，標(biāo)的公司近兩年又一期的營業(yè)收入與應(yīng)收賬款存在微幅增長，應(yīng)付賬款卻急速下降，最近一期的應(yīng)付賬款余額竟為零，同時(shí)長期借款增長翻倍，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)下滑，最近一期為凈流出，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻有增長態(tài)勢(shì)。上述略顯詭異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不禁讓人心生疑竇：公司與供應(yīng)商、經(jīng)銷商、批發(fā)商之間到底是怎樣的信用政策，導(dǎo)致公司在營業(yè)收入微幅增長的情況下，卻越來越缺錢，不惜大額舉債，這是否符合商業(yè)邏輯？

按照目前規(guī)定，公司在披露重組方案后將繼續(xù)停牌，待回復(fù)交易所問詢函并對(duì)重組方案做出修訂后再復(fù)牌。因此，解讀重組方案最快捷高效的途徑就是看交易所的問詢函，風(fēng)險(xiǎn)較低的方案通常問題較少，風(fēng)險(xiǎn)較高的方案其問詢函往往是鴻篇巨制，抓住關(guān)鍵問題層層追問、一問到底。看到這種問詢函，各位看官就得擦亮雙眼，好好琢磨復(fù)牌后是用手投票還是用腳投票了。

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